Nowy raport finansowy Bitmine odsłania gigantyczne straty na Ethereum

Bitmine zanotowała 83,6 mln USD czystej straty netto w trzecim kwartale roku obrotowego zakończonym 31 maja. Choć nowy model biznesowy oparty na walidacji sieci Ethereum przyniósł rekordowe 45,7 mln USD przychodu, to agresywne zakłady na rynku opcji całkowicie wymazały ten zysk. Oficjalny raport finansowy przedsiębiorstwa obnażył potężne ryzyko operacyjne, które doprowadziło do załamania rentowności i wywołało głębokie niezrealizowane straty w bilansie.

Głównym powodem załamania wyników finansowych okazała się strategia zarządzania rezerwami. Przedsiębiorstwo Bitmine wygenerowało z tytułu stakowania i walidacji transakcji niemal 98% swojego kwartalnego przychodu, który wzrósł do 46,5 mln USD. Sukces operacyjny został jednak natychmiast zneutralizowany przez 92,1 mln USD straty na pochodnych kontraktach opcyjnych powiązanych z Ethereum. Aż 78,6 mln USD z tej kwoty stanowił bezpośredni efekt wygaśnięcia niekorzytnych umów, natomiast 14 mln USD wyniosły straty z pozycji już wykonanych.

W analogicznym okresie poprzedniego roku spółka nie prowadziła żadnej aktywności na rynku instrumentów pochodnych. W ciągu pierwszych dziewięciu miesięcy roku obrotowego łączne straty z derywatów osiągnęły poziom 133,3 mln USD. Oznacza to, że nieudane prognozy rynkowe kosztowały firmę ponad dwukrotnie więcej, niż wyniósł cały dochód ze stakowania ETH. Zarząd wyjaśnił, że transakcje polegały głównie na sprzedaży opcji typu put, co miało generować stałą premię, lecz przy spadkach cen wywołało odwrotny skutek. Koszty ogólnego zarządu również poszybowały w górę do poziomu 37,3 mln USD, napędzane opłatami za powiernictwo cyfrowe oraz wyższymi pensjami menedżerów.

Równolegle z działaniami na rynku instrumentów pochodnych trwała masowa rozbudowa korporacyjnego portfela kryptowalut. Proces ten sfinansowano jednak kosztem dotychczasowych udziałowców. W ciągu dziewięciu miesięcy spółka sprzedała w programie wolnorynkowym aż 340,7 mln akcji BMNR, pozyskując z giełdy 11,87 mld USD netto. Całość tych środków trafiła bezpośrednio na zakupy Ethereum.

Taki krok wywołał gigantyczne rozwodnienie kapitału. Liczba akcji zwykłych w obiegu wzrosła o 149% w zaledwie trzy kwartały, osiągając na koniec maja poziom 579,7 mln sztuk. Do 9 lipca pula ta powiększyła się do 603,2 mln. W efekcie Bitmine zgromadziło 5,42 mln ETH, których łączny koszt zakupu wyniósł 19,05 mld USD. Wycena rynkowa tego portfela na dzień 31 maja wynosiła zaledwie 10,86 mld USD. Oznacza to, że rezerwy firmy znalazły się aż o 43% poniżej kosztów zakupu, generując 8,2 mld USD niezrealizowanej straty. Mimo to w styczniu akcjonariusze wyrazili zgodę na teoretyczne zwiększenie limitu emisji do 50 mld sztuk akcji.

Struktura bilansu nie wskazuje na natychmiastowe zagrożenie niewypłacalnością. Podmiot posiadał na koniec maja 340,3 mln USD w gotówce oraz 433,1 mln USD kapitału obrotowego, nie mając przy tym żadnego klasycznego zadłużenia bankowego. Zobowiązania wynosiły 30,1 mln USD przy deklarowanych aktywach na poziomie 11,63 mld USD. Nie zmienia to faktu, że działalność operacyjna pochłonęła w dziewięć miesięcy 287,6 mln USD żywej gotówki.

Po zakończeniu kwartału podmiot pozyskał dodatkowe 273,8 mln USD ze sprzedaży akcji uprzywilejowanych serii BMNP z dywidendą 9.5%. Krok ten poprawił bieżącą płynność, ale stworzył stałe roczne zobowiązanie dywidendowe rzędu 33,25 mln USD. Finansowy model działania Bitmine w coraz większym stopniu zależy od otoczenia makroekonomicznego oraz zgody inwestorów na finansowanie dalszych zakupów kryptowalut w warunkach permanentnego rozwadniania ich udziałów. O ile konkurent Strategy skupia się na bitcoinie, o tyle przyszłość Bitmine pozostaje całkowicie związana z kursem i rentownością Ethereum.