Finansowy zakręt Strategy. Wycena spółki spadła poniżej wartości posiadanych bitcoinów

Wycena rynkowa spółki Strategy spadła poniżej realnej wartości posiadanych przez nią rezerw bitcoina. Sytuacja ta odwraca wieloletni trend, w którym inwestorzy płacili wysoką premię za akcje podmiotu zarządzanego przez Michaela Saylora. Przez lata mechanizm ten dawał zarządowi ogromną elastyczność w pozyskiwaniu kapitału poprzez emisje obligacji oraz nowych akcji. Pozyskane w ten sposób środki natychmiast trafiały na rynek kryptowalut. Obecny układ sił rynkowych paraliżuje tę strategię.

Kurs akcji na nowojorskiej giełdzie tąpnął do okolic 82 dolarów. To oznacza spadek o około 85% od historycznego szczytu, który spółka zanotowała w listopadzie 2024 roku. W efekcie całkowita wartość przedsiębiorstwa skurczyła się do około 50,4 miliarda dolarów. W tym samym czasie portfel kryptowalutowy firmy, przy cenie bitcoina na poziomie 60 000 dolarów, zachowuje wartość około 51,1 miliarda dolarów.

Inwestorzy wyceniają obecnie całą spółkę wraz z jej segmentem oprogramowania na kwotę niższą niż wartość rynkowa jej cyfrowych rezerw. James Van Straten wskazuje, że przy takich wskaźnikach emisja nowych akcji staje się skrajnie nieopłacalna. Firma musiałaby sprzedawać własne udziały po cenie niższej niż wartość posiadanych zasobów, co bezpośrednio uderza w obecnych akcjonariuszy i prowadzi do niekorzystnego rozwodnienia kapitału.

Wskaźnik mNAV, czyli relacja wartości przedsiębiorstwa do jego rezerw bitcoina, oficjalnie spadł poniżej poziomu 1. Matematyczną bazą tego wyliczenia jest kapitalizacja rynkowa wszystkich podstawowych akcji pozostających w obrocie, powiększona o całkowite zadłużenie oraz akcje uprzywilejowane, a następnie pomniejszona o rezerwy gotówkowe w dolarach. Wynik tego równania jasno pokazuje, że rynek zaczął traktować Strategy jak fundusz zamknięty.

Ostatnie zakupy bitcoina realizowane przez firmę wywołały falę krytyki wśród akcjonariuszy mniejszościowych. Każda kolejna transakcja przy obecnych wycenach rynkowych prowadziła do rozwodnienia kapitału. Choć formalnie prawo nie zakazuje zarządowi dalszych emisji, to kontynuowanie tej ścieżki w warunkach dyskonta pogłębi opór ze strony instytucji finansowych posiadających udziały w MSTR.

Identyczny problem dotykał w przeszłości Grayscale Bitcoin Trust, zanim ten przekształcił się w fundusz ETF. W momentach hossy inwestorzy kupowali udziały ze znaczną premią, jednak w czasach gorszych nastrojów fundusz przez długie miesiące handlowany był z głębokim dyskontem. Podmioty zamknięte nie posiadają prostego mechanizmu umarzania certyfikatów, który pozwalałby na natychmiastowy arbitraż między ceną giełdową a wartością aktywów.

Strategy posiada jednak więcej opcji obrony niż tradycyjny fundusz powierniczy. Zarząd może refinansować istniejące zobowiązania dłużne, przeprowadzać selektywny wykup papierów wartościowych na rynku wtórnym lub generować dodatkowe przepływy pieniężne z podstawowej działalności programistycznej. Kluczowym wyzwaniem pozostaje aktywne zarządzanie strukturą kapitałową w otoczeniu, gdzie wycena giełdowa przestała nagradzać agresywny model akumulacji cyfrowych aktywów. Zmiana rynkowego sentymentu zmusza korporację do redefinicji dotychczasowego modelu operacyjnego, który opierał się na permanentnym lewarowaniu bilansu pod zakupy kryptowalut.